行业核心观点:

我们提出三种经济运行路径的假设，其中市场整体复苏状况不明朗，经济转型逐步进行的路径是大概率事件。在此背景下，转型利好的子行业具备投资价值。我们从朝阳行业产业链研究的角度，继续推荐MDI，玻纤制品，丙烷脱氢和改性塑料四个子行业。

投资要点:

一季度行业涨势跑赢实体经济:今年以来，化工行业在二级市场中的表现较强，截至4/12日申万化工指数涨幅8.80%，击败沪深300超过10%。但从估值角度来看，行业PE与沪深300PE相比溢价在一季度一度大幅扩大，目前仍然处于高位，PB溢价率持续扩大，显示二级市场的表现超越行业实体经济，预期改善推动市场对于化工资产价值进行重估。

子行业分化将日趋显着:化工行业主要产品和产量未有明显改善，传统周期观点在目前的A股市场中具备局限性，许多传统重资产化工企业由于产能过剩或者经济转型，供求关系可能发生重大变化，以至于在经济的上行周期盈利依然无法较好的改善，资产价值将持续下降。这一背景下，如何在中观层面选择更具优势的子行业成为投资者面临的重大问题。

结合经济运行路径进行行业配置:我们提出三种可能的经济运行路径，分别是“稳增长+转型”、“低增长+盈利下滑”和“周期复辟+长期负面”，我们认为“稳增长+转型”是未来最可能经历的途径，转型利好的子行业在此背景下具备良好投资价值。

重点子行业:我们从朝阳行业产业链研究的角度，继续推荐MDI，玻纤制品，丙烷脱氢和改性塑料四个子行业。

行业风险提示:宏观经济恢复慢于预期，终端需求不足，油价及其他原材料成本出现超预期波动。